政策暖風下經濟復蘇綠芽

在中共二十大之後的短時間內，我們看到了中國市場出現了不少綠芽。其中，最重要的是中國清零政策的轉折和更加協調一致的房地產救援措施。我們還看到有跡象表明，對大科技的監管有了更多的放寬（例如：金融科技的上市和博彩牌照的批准），而且在最近的G20會議之後，地緣政治的緊張局勢有所緩解。與市場的悲觀看法相反，我們認為這表明習近平主席和他的新團隊現在正專注於經濟復蘇。隨著習主席在經歷了10年的權力交替後終於組建了自己的內閣，我們認為政策的實施也應該更加有效和高效。

主要重點

• 放寬新冠肺炎防控指引的新措施反映了以增長為優先的政策支點，並標誌著清零政策的結束。鑒於服務業佔中國國內生產總值的一半以上，這一轉變對中國的復蘇至關重要。¹
• 房地產行業也出現了一連串的新措施，最終降低了潛在違約和整體金融市場出現系統性風險的機會。
• 隨著中共二十大之後基調的轉變，我們現在對中國的市場復蘇更加樂觀，因為新的措施應該有利於2023年和2024年的盈利復蘇。

房產政策透視

中共二十大後，我們還看到房地產行業有連貫的政策支持。例如，在11月，中國人民銀行（PBOC）和中國銀行保險監督管理委員會（CBIRC）宣佈了16項措施來支持房地產市場。這些措施包括：1）向房地產開發商提供融資支持，以確保住房交付，幫助處置風險項目，向有流動性困難的購房者提供融資支援，以及2）延長銀行履行房產或抵押貸款上限的寬限期。此外，放寬的託管帳戶管理還允許開發商在商業銀行的擔保函下提取不超過30%的項目建設成本。

根據傑富瑞的估計，最近的政策或指導意見，加上一籃子計劃，將為房地產行業注入1.3萬億元人民幣的信貸。這將大大緩解私人開發商的流動性，並涵蓋其將於2023年底到期的公共債券和信託產品（約1萬億人民幣）。

由於房地產價格被「房產是用來居住的，不是用來投機的」這種情緒所限制，私人開發商仍可能面臨破產風險，而住房銷售的恢復仍取決於經濟前景，而經濟前景又受到中國清零政策的進展影響。然而，最近的政策措施可以有效緩解開發商的整體流動性風險，為房地產市場的穩定爭取時間。因此，這降低了潛在違約和整體金融市場出現系統性風險的機會。

清零政策的轉折

中國的服務業佔全國國內生產總值²的一半以上，佔中國總就業人數的近50%³。然而，由於清零政策大大限制了服務業，對就業和消費者信心的影響消極地回饋到消費和其他經濟活動中，造成惡性螺旋式下降。

然而，我們看到，在中共二十大之後，中國的清零政策出現了明確而連貫的轉折信號。具體而言，中國國家衛生健康委員會（NHS）在11月發佈了20項新措施，以放寬新冠肺炎防控指引，包括：1）削減對密切接觸者的檢疫要求和入境旅行限制，並對大規模檢測的管理進行微調；2）要求更有針對性的人員流動限制；3）制定計劃加速疫苗接種，特別是針對老年人；以及4）通過針對Omicron病例的分層醫療反應系統，提高對於新冠肺炎的醫療能力。

我們認為，這些措施反映了政策的轉折─即優先考慮增長。雖然動態清零的大前提保持不變，但新的指導方針和措施隱含著從嚴厲的清零政策中轉移出來。相反，現在的政策更注重曲線平緩和提高醫療能力，以儘量減少經濟的進一步破壞，這將為最終重新開放鋪平道路。儘管重新開放的道路可能是崎嶇的，但我們已經處於結束清零政策的開始。

正如我們在之前的文章中提到的，我們認為中國已經準備好重新開放，因為Omicron變異病毒株的最新突變似乎比早期的新冠肺炎變異病毒株更溫和，更不嚴重。此外，中國國內開發的疫苗似乎在減少重症方面同樣有效，如果已經注射了加強劑，這意味著人口可能比大多數人最初認為的更有保障。我們相信這些因素使決策者有信心繼續沿著重新開放的道路前進，儘管沿途可能會有短期的顛簸。

總結

我們看到中國最重要的兩個領域的政策支點—清零政策和房地產行業。新的方向應該有利2023年和2024年的盈利恢復，再加上對大科技的潛在監管放寬和地緣政治緊張局勢的緩和，我們認為這些將為中國市場的復蘇提供堅實的基礎。