政策暖风下经济复苏绿芽

在中共二十大之后的短时间内，我们看到了中国市场出现了不少绿芽。其中，最重要的是中国清零政策的转折和更加协调一致的房地产救援措施。我们还看到有迹象表明，对大科技的监管有了更多的放宽（比如金融科技的上市和博彩牌照的批准），而且在最近的G20会议之后，地缘政治的紧张局势有所缓解。与市场的悲观看法相反，我们认为这表明习近平主席和他的新团队现在正专注于经济复苏。随着习主席在经历了10年的权力交替后终于组建了自己的内阁，我们认为政策的实施也应该更加有效和高效。

主要重点

• 放宽新冠肺炎防控指引的新措施反映了以增长为优先的政策支点，并标志着清零政策的结束。鉴于服务业占中国国内生产总值的一半以上，这一转变对中国的复苏至关重要。¹
• 房地产行业也出现了一连串的新措施，最终降低了潜在违约和整体金融市场出现系统性风险的机会。
• 随着中共二十大之后基调的转变，我们现在对中国的市场复苏更加乐观，因为新的措施应该有利于2023年和2024年的盈利复苏。

房产政策透视

中共二十大后，我们还看到房地产行业有连贯的政策支持。例如，在11月，中国人民银行（PBOC）和中国银行保险监督管理委员会（CBIRC）宣布了16项措施来支持房地产市场。这些措施包括：1）向房地产开发商提供融资支持，以确保住房交付，帮助处置风险项目，向有流动性困难的购房者提供融资支持，以及2）延长银行履行房产或抵押贷款上限的宽限期。此外，放宽的托管账户管理还允许开发商在商业银行的担保函下提取不超过30%的项目建设成本。

根据杰富瑞的估计，最近的政策或指导意见，加上一篮子计划，将为房地产行业注入1.3万亿元人民币的信贷。这将大大缓解私人开发商的流动性，并涵盖其将于2023年底到期的公共债券和信托产品（约1万亿人民币）。

由于房地产价格被 “房产是用来居住的，不是用来投机的 “这种情绪所限制，私人开发商仍可能面临破产风险，而住房销售的恢复仍取决于经济前景，而经济前景又受到中国清零政策的进展影响。然而，最近的政策措施可以有效缓解开发商的整体流动性风险，为房地产市场的稳定争取时间。因此，这降低了潜在违约和整体金融市场出现系统性风险的机会。

清零政策的转折

中国的服务业占全国国内生产总值²的一半以上，占中国总就业人数的近50%³。然而，由于清零政策大大限制了服务业，对就业和消费者信心的影响消极地反馈到消费和其他经济活动中，造成恶性螺旋式下降。

然而，我们看到，在中共二十大之后，中国的清零政策出现了明确而连贯的转折信号。具体而言，中国国家卫生健康委员会（NHS）在11月发布了20项新措施，以放宽新冠肺炎防控指引，包括：1）削减对密切接触者的检疫要求和入境旅行限制，并对大规模检测的管理进行微调；2）要求更有针对性的人员流动限制；3）制定计划加速疫苗接种，特别是针对老年人；以及4）通过针对Omicron病例的分层医疗反应系统，提高对于新冠肺炎的医疗能力。

我们认为，这些措施反映了政策的转折，即优先考虑增长。虽然动态清零的大标题保持不变，但新的指导方针和措施隐含着从严厉的清零政策中转移出来。相反，现在的政策更注重曲线平缓和提高医疗能力，以尽量减少经济的进一步破坏，这将为最终重新开放铺平道路。尽管重新开放的道路可能是崎岖的，但我们已经处于结束清零政策的开始。

正如我们在之前的文章中提到的，我们认为中国已经准备好重新开放，因为Omicron变异株的最新突变似乎比早期的新冠肺炎变异株更温和，更不严重。此外，中国国内开发的疫苗似乎在减少重症方面同样有效，如果已经注射了加强剂，这意味着人口可能比大多数人最初认为的更有保障。我们相信这些因素使决策者有信心继续沿着重新开放的道路前进，尽管沿途可能会有短期的颠簸。

总结

我们看到中国最重要的两个领域的政策支点—清零政策和房地产行业。新的方向应该有利2023年和2024年的盈利恢复，再加上对大科技的潜在监管放宽和地缘政治紧张局势的缓和，我们认为这些将为中国市场的复苏提供坚实的基础。