恒生科技指數為何落後 - Global X ETFs Hong Kong

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重要資料

投資者請勿單憑本網頁作投資決定,應閱讀本產品的基金說明書所載的詳情及風險因素。投資涉及風險,過往業績並不代表未來表現。概不能保證本金會獲得償還。投資者應注意:

  • Global X 恒生科技ETF(“本基金” )試圖提供在扣除費用及開支前與恒生科技指數(「相關指數」)表現緊密相關的投資回報。
  • 本基金的投資集中於科技主題公司。許多對科技主題具有較高業務投資的公司具有相對較短的經營歷史。與其他經濟行業相比,科技公司的特點往往是價格表現波動相對較大。科技行業的公司亦面臨激烈的競爭,政府亦可能會大幅度干預,這可能會對利潤率產生不利影響。急速發展可以導致該等公司提供的產品和服務過時。該等公司亦可能面臨知識產權或牌照損失或損害的風險、網絡安全風險以導致於法律、財務、運營和聲譽層面上有不利影響。
  • 本基金的投資集中於在香港聯交所上市且活躍於科技行業的公司的證券,相對於更多元化的全球投資組合,可能導致本基金的價值出現較大波動。本基金的價值可能更容易受到對科技行業構成不利影響的經濟、政治、政策、外匯、流動性、稅務、法律或監管事件所影響。
  • 由於相關指數追蹤註冊成立地或大部分收入來源或主要營業地點為大中華區的證券表現,因而承受集中性風險。因此,本基金的資產淨值可能會較基本面廣的基金更加波動。
  • 作為證券借貸交易的一部分,由於借出證券定價不準確或借出證券價值變動,故存在抵押品價值不足的風險。這可能導致本基金蒙受重大損失。借用人可能無法按時或甚至根本不能歸還證券。本基金可能因此蒙受損失,而追回借出的證券亦可能有延誤。這可能限制本基金根據變現要求履行交付或付款責任的能力。
  • 本基金的單位於香港交易及結算所有限公司的成交價乃受單位供求狀況等市場因素帶動。因此,單位可能以對比其資產淨值的較大溢價或折讓買賣。
  • 從資本中及/或實際上從資本中撥付分派,意即退還或提取投資者原先投資或當中應佔任何資本收益的部分款項。任何分派如涉及從本基金的資本中或實際上從本基金的資本中撥付股息,可能會導致本基金每單位資產淨值即時減少,並將減少可供本基金未來投資的資本。
  • Global X 恒生科技備兌認購期權主動型ETF(「本基金」)的投資目標是透過主要(i)投資於恒生科技指數(「參考指數」或「恒生科技指數」)的成份股本證券;及(ii)出售(即「沽出」)參考指數的認購期權以收取認購期權買方支付的款項(即「期權金」),以產生收入。
  • 採用備兌認購期權策略的目標為產生收入及減少市場下跌時的潛在虧損。本基金每次沽出恒生科技指數認購期權均會收取期權金。倘本基金所持有的參考指數相關證券價值下跌,本基金就沽出恒生科技指數認購期權收取的期權金或可在一定程度上減少有關損失。然而,採用備兌認購期權策略的缺點是本基金從參考指數水平上升獲利的潛力有限,以所沽出的恒生科技指數認購期權的行使價為限,再加上所收取的期權金。
  • 本基金採用主動式管理的投資策略。除尋求透過直接投資於參考指數及恒生科技指數ETF的成份股本證券以及恒生科技指數期貨的長倉,以按相關證券佔參考指數大致相同的比重投資於參考指數的成份股本證券外,本基金亦會沽出參考指數的認購期權。為免生疑問,本基金並不尋求追蹤參考指數。由於實施的投資程序可能導致本基金表現低於直接投資於參考指數的成份股本證券,本基金可能無法達成其目標。
  • 恒生科技指數認購期權的市值可能受一系列因素影響,包括但不限於供需情況、利率及參考指數的現行市價(相對於恒生科技指數認購期權行使價)、參考指數的實際或預期波動以及直至到期日的餘下時間。本基金成功利用恒生科技指數認購期權的能力將取決於管理人正確預測未來價格波動的能力,而此方面概無保證,並受限於市場行為或預期以外的事件。
  • 倘恒生科技指數認購期權到期,且參考指數市值於期權期間下跌,則本基金自沽出恒生科技指數認購期權收取的期權金可能不足以抵銷所變現的虧損。
  • 本基金可能於交易所或場外市場沽出恒生科技指數認購期權。場外市場的恒生科技指數認購期權的流動性可能不如交易所上市期權。有意作為買方訂立恒生科技指數認購期權的對方手數量可能有限,或本基金可能認為有關對手方的條款遜於上市期權所享有的條款。再者,聯交所於波動市況下可能暫停期權買賣。倘被暫停交易,本基金未必能夠於合宜或有利的時機沽出恒生科技指數認購期權。
  • 使用期貨合約涉及的風險可能高於直接投資於證券及其他較傳統的資產的風險。儘管恒生科技指數期貨市場的發展相對成熟,本基金面臨其未必可終止或出售持倉的潛在風險。風險包括但不限於波動風險、槓桿風險、負轉倉收益及「正價差」風險。
  • 投資恒生科技指數期貨及沽出恒生科技指數認購期權一般需提供保證金。可能需提供額外資金,以便按恒生科技指數期貨及恒生科技指數認購期權每日市價的折算值,追加保證金。由於保證金或類似的付款額增加,本基金可能需以不利的價格將其投資變現,以應付須追加的保證金。倘本基金因香港期貨交易所、聯交所及/或本基金的經紀所施加的保證金要求而無法達致其投資目標,本基金可能會面臨或會超過本基金初始投資金額的巨額損失,而投資者可能會蒙受其自身投資的巨額或全額損失。
  • 恒生科技指數期貨及恒生科技指數認購期權由香港期貨結算公司登記、結算及擔保。如結算所破產,本基金可能須就其作為保證金的資產承受損失風險。
  • 本基金因追蹤註冊成立地或大部分收入來源或主要營業地點為大中華區的證券的表現而承受集中風險。由於本基金較易受單一地區不利條件所引致的波動影響,故其波動性可能高於基礎廣泛的基金(如環球股票基金)。此外,由於參考指數成份證券集中於特定行業或市場(即科技)內的香港上市證券,本基金的投資可能同樣集中。與投資組合較多元化的基金相比,本基金的價值可能較為波動。本基金的價值可能較容易受對上述特定市場/行業不利的情況所影響。
  • 借用人可能無法按時或甚至根本不能歸還證券。本基金可能因此蒙受損失,而追回借出證券亦可能有延誤。這可能限制本基金根據贖回要求履行交付或付款責任的能力。作為證券借貸交易的一部分,本基金必須收取最少達借出證券估值100%的現金抵押品,每日進行估值。然而,由於借出證券的定價不準確或借出證券的價值變動,存在抵押品價值不足的風險。這可能導致本基金出現重大虧損。
  • 本基金的基準貨幣為港元,惟股份的類別貨幣為港元、人民幣及美元。本基金的資產淨值及其表現可能會因該等貨幣與基準貨幣之間匯率波動及匯率管制措施的變動而受到不利影響。
  • 從資本中或實際上從資本中撥付分派,意即退還或提取投資者原先投資或當中應佔任何資本收益的部分款項。任何有關分派可能會導致本基金的每股股份資產淨值即時減少,並將減少可供未來投資的資本。
  • 股份於聯交所的成交價受市場因素,如股份的供求帶動。因此,股份可能會以本基金資產淨值的重大溢價或折讓成交。
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恒生科技指數為何落後

作者: Global X HK ETF Research

近來,恆生科技指數的表現明顯遜於全球其他主要股票資產——其今年以來(YTD)的總回報率為 -21.1%,三年累計回報率為 17.7%,三年複合年均增長率(CAGR)為 5.6%,顯著落後於恆生指數及納斯達克100指數(後者的今年以來總回報率為 21.8%、三年累計回報率為 112.8%、三年複合年均增長率為 28.6%)——因而引發了市場的廣泛關注。儘管該指數冠有「科技」之名,但其底層資產結構、盈利實現週期以及宏觀經濟環境,共同決定了其難以避免的週期性壓力。

指數表現比較

資料來源:FactSet,截至2026年9月28日。

我們歸納出拖累恒生科技指數表現的四項核心因素。

消費板塊權重偏高,內需持續疲弱

恒生科技指數雖普遍被視為純粹的硬科技指數,甚至有「東方納斯達克」之稱,但實際上消費板塊佔比甚高。截至2026年9月,非必需性消費板塊權重達50%,居各板塊之首;資訊科技及醫療保健板塊則分別佔43.3%及6.7%。

在內地宏觀經濟溫和復甦之際,居民的邊際消費傾向仍然審慎。本地生活服務價格競爭激烈,加上傳統電商流量趨近飽和,直接壓抑主要成分股的收入增長及利潤率。

指數呈現「科技外衣、消費核心」的特徵,未能充分受惠於全球科技股牛市,反而對內地零售及消費走勢高度敏感。由於恒生科技指數與中國新經濟消費及互聯網平台關係密切,內需疲弱遂成為其估值修復的首要障礙。

恒生科技指數板塊配置(2026年9月) 中國主要經濟指標
資料來源:恒生指數有限公司、未來資產環球投資(香港)。 資料來源:CEIC、摩根士丹利,截至2026年9月。

互聯網巨頭:增長步入成熟期,估值框架重塑

隨着龍頭互聯網企業的收入增速由過往雙位數放緩至單位數,市場的定價框架亦正式由「高增長、高估值」模式,轉向成熟期的價值評估。這項結構性轉變令增長型及價值型投資者均階段性抱持觀望態度,導致估值倍數普遍受壓。

收入趨勢:按年增長(%) 淨利潤趨勢:按年增長(%)
資料來源:彭博、未來資產環球投資(香港)。 資料來源:彭博,截至2026年9月。

註:阿里巴巴(2027年預測)及騰訊(2026至2027年預測)的收入增長數據採用彭博市場綜合預測。

 

恒生科技指數2026年預測每股盈利呈下行趨勢

資料來源:彭博,截至2026年9月28日。

資本開支與盈利能力錯配

全球科技巨頭正積極投資人工智能基建,以把握生成式人工智能時代的浪潮;然而,香港互聯網板塊卻陷入深層的「預期落差」。市場已由獎勵長期策略願景,轉為嚴格審視每一筆資本開支的即時回報。面對這場科技革命,不投資等同放棄未來,重注投入則意味短期財務表現將承受明顯壓力。大型模型訓練及算力基建投資龐大,而商業化路徑仍在探索,短期內極難形成具規模的盈利。這種「重資產投入、輕短期回報」的現實,不但凸顯企業的策略兩難——不行動是慢性消耗,行動則帶來即時陣痛——亦進一步壓抑板塊的短期盈利預期及估值表現。

人工智能資本開支超級週期持續升溫 推理需求持續增長

資料來源:公司資料、QuestMobile、摩根士丹利研究部預測。

離岸市場對全球流動性及匯率高度敏感

香港股市作為高度國際化的離岸金融市場,天然對全球流動性及地緣政治預期的變化較為敏感,並反映於海外資金、資本配置偏好及市場情緒與匯率等層面。具體而言,聯儲局貨幣政策路徑及全球無風險利率維持高位,會壓低長期現金流的折現價值,並對高增長資產估值構成壓力;海外配置型資金在跨市場博弈中頻繁調整,令離岸市場缺乏系統性的長期增量資金流入,從而加劇波動;最後,匯率波動及外部地緣政治風險溢價亦削弱國際投資者對中國資產的風險偏好。

總括而言,恒生科技指數近期弱勢,是四項核心逆風共同作用的結果:消費板塊權重偏高而內需疲弱、行業步入成熟期及高增長時代告終、人工智能資本開支急增與短期盈利兌現不匹配,以及離岸市場持續受到流動性擾動。

值得關注的核心指標:

  • 內需與消費:高頻零售銷售數據,以及核心本地生活服務與電商企業的客單價及利潤率修復情況。
  • 人工智能商業化進展:大型模型業務是否開始在財務報表中帶來實質新增收入貢獻。
  • 資本開支紀律:龍頭企業如何在積極投資人工智能與股東回報(股份回購及派息)之間取得平衡。

經歷估值重構及短期陣痛後,板塊的長期投資吸引力,最終仍將回歸其實際自由現金流創造能力及股東回報能力。投資者宜保持策略定力,同時密切留意基本面拐點。

恒生科技指數錄得大幅調整(-23.4%)之際,Global X 恒生科技備兌認購期權主動型ETF(3417 HK)展現較佳的資本保值能力,跌幅僅為-7.8%。這反映主動式期權沽出策略能有效緩衝下行波動,並為追蹤該基準的投資者創造另類收益來源。

表現比較:3417 HK與恒生科技指數

資料來源:FactSet,截至2026年9月28日。累計總回報計算期間為2025年3月13日至2026年9月28日。3417 HK成立日期:2025年3月13日。基金曆年回報:2025年(由首個交易日起)5.7%;2026年年初至今:-12.7%;過去三個月表現:0.2%。

Global X 恒生科技ETF(2837 HK)
https://www.globalxetfs.com.hk/zh-hant/funds/hang-seng-tech-etf/

Global X 恒生科技備兌認購期權主動型ETF(3417 HK)
https://www.globalxetfs.com.hk/zh-hant/funds/hang-seng-tech-covered-call-active-etf/

 

作者:

Global X HK ETF Research

2026年10月14日

日期 : 2026年10月14日

分類 : 分析

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