中國共產黨第二十次全國代表大會後的展望

中國共產黨第二十次全國代表大會(中共二十大)於2022年10月16日在北京開幕，為期一周的活動以習主席開始其第三個任期而結束。整體而言，習主席的報告與我們在過去幾年看到的中國政策方向一致，強調發展是黨的首要任務。在本文中，我們將探討習主席政治報告的關鍵訊息及其對中國的COVID-19政策和各行業前景的潛在影響。

主要重點

• 習主席在第二十次全國代表大會上的政治報告闡述了中國共產黨的長期願景和意識形態，其中發展仍然是長期的首要任務。我們認為，願意設定長期增長目標是一個積極的訊號，表明這一代領導人正繼續關注增長。
• 雖然沒有跡象表明中國的清零政策出現了偏差，但在過去一個月裡，我們看到了一些放鬆/微調限制的積極跡象，這是由於國內不斷續展開有效疫苗工作。
• 最後，從行業的角度來看，我們等待未來幾季更具體的政策，但預計大多數行業將受惠於中國對發展、安全和自給自足等逐漸提升的關注。

經濟發展仍是中共二十大的首要任務

由於今年全球和國內有不少不確定因素，習主席在中共二十大開幕式上發表的講話被寄予厚望。但旁觀者若想尋求中國未來政策方針的指導，可能會感到失望。也許需要注意的是，習主席在該會議的講話是一份 “政治報告”，該報告每五年發表一次，重點是中國共產黨的思想和長期目標。相比之下，許多人期待的是一份 “工作報告”，用以解決中國當前的挑戰，並為未來的道路提供解決方案。

這種區別是很重要的。雖然工作報告確實也包括政治的取態，但它們對具體政策和目標的反應更有針對性，更面向當前的挑戰。考慮到這一背景，為什麼當前的事件如房產危機和未來的清零政策可能沒有被直接涉及，這也是有道理的。不過，這些言辭還是指出了一個廣泛的思考方向，我們可以從中推斷出潛在的結果。

從整體上，習主席的報告與我們在過去幾年裡看到的中國政策方向是一致的。發展仍然是黨的首要任務，在 “中國式現代化 “的主題下推動。習主席呼籲黨克服全國各地 “不平衡、不充分的發展”，以更好地滿足 “人民對美好生活的響往”。我們認為這與中國對 “共同富裕 “的關注密切相關，並期待黨在未來的政策會議上對這一想法進行更多闡述。

與發展密切相關的是絕對的長期增長目標，這些目標似乎保持不變。習主席強調了更具包容性和高質量增長的重要性，而不是專注於國內生產總值增長目標。然而，他也承認需要一個合理的增長率，保持長期目標，即到2035年，中國的人均國內生產總值將達到一個 “中等發達國家 “的水平。初步分析表明，為實現這一目標，中國需要在2021-2035年實現約4.7-5%的年平均增長率。然而，考慮到正面臨的結構性阻力，如房地產下降趨勢、人口老化和地緣政治緊張局勢，政策制定者可能需要在未來幾年採取更有利於增長的政策姿態。儘管如此，我們認為願意設定長期增長目標是一個積極的信號，表明這一代領導人將繼續把增長作為他們的首要任務。

在其他方面，安全和自給自足已變得越來越重要，但並不凌駕於發展目標之上。主要的重點領域包括食品、能源和供應鏈安全，而其他領域，如數據、基礎建設、金融和文化，也被認可。

最後，在意識形態方面，投資者可能會表達對決策集中度的擔憂。隨著習主席開始他的第三個任期並提拔四名新成員進入七席政治局常委（PSC），政治局常委現在在習主席的門生中所佔的比例更高。這種設置引發了有關現有制衡機制以及政策錯誤的潛在風險問題。或者，它可以帶來最高度的團結，並允許更有效的政策執行和更大膽的改革。我們將密切關注即將與 PSC 舉行的政治會議，以確定委員會應對未來新冠肺炎、財產和經濟政策的能力。

儘管逐步放寬，但清零政策的口號仍將保留

鑑於未來幾個月即將發生的一系列政治事件，我們認為政府不太可能偏離其清零政策的口號。關鍵事件包括2022年12月的中央經濟工作會議和2023年3月的全國人民代表大會。正如我們在中共二十大期間看到的那樣，在這些即將舉行的活動中，我們預計中國清零政策的成功將被介紹為習主席的成就之一。因此，圍繞中國方法的訊息不太可能改變。

然而，我們已經看到一些跡象表明，中國的清零政策正在放鬆/微調，包括：

1. 香港重新開放的速度較預期快；
2. 中國政府在近三年來首次恢復了內地遊客赴澳門的電子簽證和團體旅遊；
3. 北京馬拉松賽事在過去兩年被取消後，於11月6日恢復舉行，以及
4. 中國的航空公司在10月中旬宣布，他們將在未來兩個月增加國際航班。

習主席本人將在未來幾個月參加更多外訪，包括11月在巴厘島舉行的G20峰會和在泰國舉行的APEC峰會。因此，我們預計在接下來的兩個季度中會看到更多的逐步放寬進展，而不是一夜之間的突然變化，尤其是在重點仍然放在建設與新冠病毒相關的醫療保健基礎設施和增加疫苗接種的情況下。

中國重新開放的一個先決條件是進行更有效的強化接種，以達到對流行變體的臨界質量。然而，整個人口的疫苗接種率，特別是加強劑量，仍然很低。截至10月12日，中國大陸90.0%的人口已經完全接種了疫苗，其中57.2%的人已經接種了加強劑。在老年人（60歲以上）方面，85.2%的人已經完全接種，66.4%的人已經加強接種。免疫力會在幾個月後減弱，這意味著有必要進行強化注射，以保持對該大流行的防禦。

然而，新疫苗和新冠肺炎治療的籌劃確實顯示出一些前景。迄今為止，有四種新冠疫苗在中國獲得了作為主要疫苗接種方案的市場批准（三種滅活疫苗，一種腺病毒載體），而另外三種則獲得了緊急使用批准（兩種滅活疫苗，一種重組蛋白）。七種候選的mRNA疫苗正在中國進行臨床試驗，其中CSPC的mRNA疫苗似乎是最有希望的候選疫苗。在治療藥物方面，中國國家醫藥產品管理局（NMPA）為輝瑞公司的’帕克洛維’和河南正品生物技術公司的’阿茲維定’藥片頒發了有條件的批准，用於某些成年患者。 Brii Biosciences公司的新冠中和抗體雞尾酒也被批准作為一種抗體療法。

中共二十大後的展望和最新行業動態

軟件和互聯網

習主席的政治報告提到了中國對科技自力更生的持續追求。我們已經看到了幾輪政策支持，敦促在整個硬件供應鏈和軟件行業加強本地化。更具體到軟件，在基礎軟件（操作系統、中間件和數據庫）、工業軟件、高端企業資源計劃（ERP）等子行業，國內和國外廠商之間仍然存在著差距（如技術能力和軟件性能的穩定性）。然而，國內軟件公司在過去十年中投入了大量的人才，以提高他們的研究和開發（R&D）能力。

科技和產品正在以前所未有的速度迭代。隨著對自力更生的重視，我們預計國產軟件產品的替代速度將加快，從政府開始，到國有企業，再到其他企業。拋開阻礙政府和企業的資訊與科技預算的近期宏觀經濟挑戰，我們預計整個國家在軟件上的支出比例將不斷上升，以不斷實現數碼化和提高營運效率。

習主席在中共二十大的整個講話中，國家安全被單獨及專門地強調。隨著中國經濟正在加速數碼化轉型，網絡安全仍將是最具戰略意義的關鍵軟件部門之一，以幫助保護數碼資產免受攻擊。良好的法規已經發布，如MLPS 2.0（多層次保護計劃）。該計劃將訊息安全風險分為五個等級，從對個人利益的威脅到對國家安全的威脅，並要求企業和地方政府投資於相關技術/產品。隨著網絡安全技術的快速發展，領先的行業參與者繼續投資於尖端技術的開發。

習主席在該會議報告中很少提及互聯網公司，我們預計大部分嚴格的行業監管應該基本步入尾聲。中國經濟強調 “高質量增長”，應該意味著所有互聯網平台的公平競爭，以及可能越來越關注盈利能力，而不是不計成本的增長。

電池和潔淨能源

繼中共二十大之後，我們預計電池和潔淨能源行業不會有任何行業性的政策風險。未來五年的發展目標提到了高質量的增長，在技術自給自足方面取得進展，以及進一步開放以確保全球市場的供應鏈。中國已經多次強調高科技製造業的重要性，包括電動車（EV）價值鏈和在碳中和的背景下通過風力發電和太陽能實現能源轉型。因此，我們認為電池和潔淨能源在中長期內仍將是有利政策的受惠者。

事實上，在需求和生產方面，中國已經成為最大的電池和太陽能市場，在供應鏈的大部分環節，如陽極、隔膜、多晶矽、晶圓、電池等，都有很大的優勢。中國已經在電池和潔淨能源技術、成本和生產規模方面建立了具競爭性的優勢。受惠於更多流行車型的電動車日漸提升的滲透率和政策傾斜，中國製造的電池出貨量有望在2022年超過400GWh。領先的電池製造商通過打入全球汽車製造商的供應鍊和擴大海外本地生產來鞏固其競爭力。在最近的能源危機之後，歐洲的潔淨能源加速發展，儲能業務在今年迎來了快速增長。展望2023年，動力和儲能電池的需求仍然穩固。

儘管原材料成本上漲，太陽能和風力發電的需求也在快速增長。到年底，國內太陽能裝機量可能超過 70GW，而住宅和商業 D/G 項目是提高盈利能力的主要需求來源。我們預計明年多晶矽短缺緩解後，大型太陽能發電場項目的需求將回升。

電動車與製造業

製造業仍然是中國的核心經濟領域之一，中國的製造業規模和貿易貨物價值在全球排名第一。在最新的中共二十大報告中，關鍵的相關增長方向是圍繞創新和供應鏈安全。與國家更高質量發展的意圖一致，中國希望提升其製造標準，逐步從規模製造轉向先進製造。

持續創新是先進製造業的關鍵，這必須由企業來完成。”小巨人 “一詞首次在 2018年提出，然後在2021年進一步歸類為專業化、精細化、差異化和創新的中小型企業。截至2022年8月，在完整的 “小巨人 “範圍內有9119家公司。這些公司中有許多是由中國當局挑選出來的，在增長的可持續性和國家安全方面對中國具有戰略意義。這些公司獲得了各種政策激勵，包括稅收優惠、財政刺激、融資供應、資源分配和人才招聘。我們相信這些形式的支持對創新至關重要，並將在未來幾年繼續維持。

供應鏈和國家安全也是中共二十大報告中提到的關鍵因素。中國是世界上最全面的製造商品可及性之一，因此在中國非常容易找到必要的零件、工具和部件。然而，隨著新冠疫情的封鎖和地緣政治緊張局勢的加劇，供應鏈管理已變得更加重要和具有挑戰性。對中國來說，實現一定程度的供應鏈獨立並確保核心零部件能夠本地化是至關重要的。因此，我們看到中國產品有很強的胃納從外國企業逐漸獲得市場佔有率，甚至在機械人、車輛零部件和工業軟件等先進應用中也是如此。

生物科技

中國的醫療保健行業，特別是臨床研究組織和臨床開發與製造組織子行業（CRO和CDMO），在美國政府關於生物科技和生物製造的行政命令（EO）之後出現了大幅調整。 9月12日，美國政府通過了一項行政命令，目的是：1）提高國內生物製造能力，確保供應鏈；2）鼓勵研發，推動醫學突破；3）建立和保護美國生物技術生態系統，包括數據收集、數據安全、與合作夥伴共享數據、技術型勞動力等。

幾天後，美國白宮發布了更多關於具體資金預算的細節，超過20億美元用於推進生物技術/生物製造倡議，以降低價格、創造就業機會，並加強供應鏈。最大的資金被分配給美國國防部和農業部的國內生物製造擴張。

在我們看來，《環境保護法》遠沒有 “晶片和科學法案2022 “中520億美元的投資來得有力。此外，在現階段，《環境保護法》對中國生物製造行業的影響有限，因為它對中國沒有任何具體限制，也沒有提到對生物產品、生物技術、供應鍊或關鍵原材料的具體限制。

我們認為，在 2022 年擁有由新冠肺炎帶來收入的 CRO/CMO 公司的基數很高，市場可能會變得更加樂觀，直到 2023 年收入交付的可見度更高。大多數公司認為通貨膨脹的影響有限，他們可以把通貨膨脹轉嫁給下游客戶，而且積壓的可見度仍然很高。此外，在強勁的客戶需求推動下，產能擴張仍在進行中。

對於生物技術公司來說，我們相信為優化資源分配和商業化而進行重新排優先序已成為下一個重點領域。我們已經看到了公司重新排優先次序的早期跡象，並在不斷變化的競爭格局中對其資產進行了靈活處理。對於更成熟的公司，恢復銷售額將是新冠疫情封城開放後的重點。

消費品牌

中國的消費受到了2022年清零政策的嚴重影響，尤其是當上海等主要城市在4月和5月出現封城。在此以後，我們看到了逐步的恢復，但在清零政策下，消費者信心仍然很低，該政策在10月的中共二十大前變得更加嚴謹。

雖然清零政策可能會一直存在，但我們預計會看到逐步放寬的進展，為未來幾季的重新開放做準備。我們已經看到了一些進展，政府比預期更早地減少了香港和澳門的限制，而北京馬拉松將在新冠疫情之後首次恢復。這些微調應該會逐漸改善消費者的信心，並使消費開始復甦。自由職業者和服務行業應該最為受惠，特別是在清零政策影響需求的地方，因此，被壓抑的需求很高。

隨著確認新黨員名單，我們預計政府將重新關注增長，因為經濟發展是解決許多社會問題的關鍵。因此，我們預計在未來幾季將看到更多的寬鬆政策來促進國內消費。

由於重新開放將是一個漸進的過程，整體消費可能在未來3-6個月內保持疲軟，但這些問題很多已經反映在股票價格上。總括而言，我們認為這是一個很好的買入機會，並在未來幾季投資於高質素的消費公司，因為我們對重新開放的路線圖和政府對促進國內需求和推動經濟增長的支持有了更多了解。

半導體和人工智能

半導體和人工智能（AI）仍然是中國科技發展的關鍵戰略重點。我們從中共二十大收集到更廣泛的政策方向仍然與以前的政策一致。 1）將資源集中在前沿科技上，並在核心供應鏈中發展獨立性，以及2）創造一個有競爭力的生態系統，以鼓勵創新和吸引人才。

美國商務部公佈了一套關於先進計算和半導體對中國出口的新管制。簡而言之，新規則主要針對限制中國在先進邏輯（16納米或以下）和內存芯片（128層NAND，18納米DRAM或更先進）的製造能力，以及從美國公司獲得高性能計算半導體。

我們預計中國政府將出台有利的政策來支持半導體和人工智能，隨著2023年3月兩會的召開，更多的細節將出現。例如，深圳政府最近起草了一套新的政策，為重點受制裁的半導體子行業提供補貼。補貼範圍從個人的500萬人民幣到企業/項目的1500萬人民幣。