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KOSPI 200 ETF：發達市場債務危機下的避風港
Global X KOSPI 200 ETF (3408 HK)主要由少數幾隻半導體股帶動。正如我們上周在一篇研究文章（連結）中所指出，隨著這些半導體股近期大幅下挫，該ETF的估值吸引力已升至前所未見的水平。
然而，除了眼前的價格優勢，還有另一個強而有力的投資亮點：南韓穩健的宏觀經濟基本面。南韓的財政赤字佔GDP比率及對外收支均出現明顯好轉。這些宏觀指標在市況平靜時往往被忽略，但在全球財政危機憂慮籠罩之際，卻成為不可或缺的分析視角。
發達市場主權債務陷阱：削減開支，或者面對結構性通脹
與此形成強烈對比，法國、英國、美國及日本等主要發達經濟體正深陷嚴重的主權債務危機。以法國為例，近期大規模示威及政局動盪的根源，正是民眾拒絕接受旨在遏止國債膨脹的政府削減開支措施。
英國、美國及日本同樣面臨兩難：選擇緊縮及加稅以降低債務，極可能引發社會衝突及經濟放緩；反之，若維持現有支出水平，則須依靠貨幣擴張，進而推高通脹，並對本國貨幣構成沉重貶值壓力。
[表] 政府債務佔GDP比率比較
| 國家／地區 | 2026年政府債務佔GDP比率（%） |
|---|---|
| 日本 | 204% |
| 意大利 | 138% |
| 美國 | 126% |
| 法國 | 118% |
| 加拿大 | 111% |
| 發達經濟體平均 | 108% |
| 英國 | 104% |
| 德國 | 65% |
| 南韓 | 46% |
（資料來源）國際貨幣基金組織《財政監測報告》，2026年
南韓穩健的財政狀況與宏觀抗震力
南韓經濟與發達市場的財政風險基本脫鉤。由於財政赤字維持在低水平，倘若在可見將來出現經濟衰退，政府仍有充足的政策空間推出財政刺激措施，而無須背負過重的債務負擔。與大多數發達經濟體不同，南韓並無結構性壓力需要透過貨幣擴張來「稀釋」主權債務，因此韓元料將保持穩定。隨著全球資產市場波動加劇，南韓穩健的財政狀況以及由此帶來的KOSPI 200防守韌性，將愈趨突出。
讓我們進一步審視南韓的國家債務。南韓歷來的財政管理比全球多數同儕更為審慎，而近期由人工智能驅動的半導體超級週期，更為其財政穩健性提供了非凡助力。舉例而言，2025年企業稅收約為85萬億韓元，預計按2026年企業盈利計算將突破200萬億韓元。
[表] 南韓GDP及政府債務比率走勢
| 年份 | 名義GDP （萬億美元） |
政府債務 （十億美元） |
債務佔GDP比率（%） |
|---|---|---|---|
| 2022 | 1.7 | 827 | 49% |
| 2023 | 1.7 | 868 | 51% |
| 2024 | 1.9 | 932 | 50% |
| 2025 | 1.9 | 977 | 52% |
| 2026e | 2.2 | 1,035 | 46% |
| 2027e | 2.5 | 1,209 | 48% |
| 2028e | 2.7 | 1,295 | 48% |
（資料來源）韓國銀行、國際貨幣基金組織《世界經濟展望》
美國（126%）、日本（204%）等主要發達國家以及英國和法國（均逾100%）的債務佔GDP比率正逼近臨界水平，而南韓則憑藉半導體稅收紅利，將國債比率由2025年的51%降至2027年預測的48%。
KOSPI 200：多方面被低估
由於主權債務受到嚴格控制並處於低水平，政府在有需要時擁有強大的逆週期工具以有效支撐經濟。南韓並無透過大舉印鈔推高通脹的意圖，因此投資Global X KOSPI 200 ETF (3408 HK)時，惡性通脹或貨幣急劇貶值等宏觀風險的憂慮相對較低。
誠然，南韓市場並非毫無風險。若半導體週期見頂、價格掉頭回落，市場仍可能出現調整。然而，正如我們早前的研究所重申，KOSPI 200目前的估值已充分反映市場對半導體下行週期的憂慮，卻忽視了南韓優越的宏觀經濟健康狀況。KOSPI 200現時市盈率僅5.4倍，無論與自身歷史還是與全球市場相比，均處於創紀錄低位。
[圖] KOSPI 200指數FY1市盈率
（資料來源）彭博，2026年10月
（附註）FY1指公司當前營運的財政年度
[表] 2026年全球主要指數FY1市盈率
| 主要股票指數 | FY1市盈率 |
| KOSPI 200 | 5.4 |
| 富時100指數（英國） | 12.8 |
| 法國CAC 40指數 | 13.7 |
| 標普500指數（美國） | 21.2 |
| MSCI世界指數 | 17.8 |
| MSCI新興市場指數 | 10.5 |
（資料來源）彭博，2026年10月
（附註）FY1指公司當前營運的財政年度。
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