印度2024年展望：長期增長案例

我們認為，印度即使並非全球最具結構性增長機會的國家，也堪稱新興市場中的佼佼者。隨著中國經濟增長放緩，以及投資者尋求替代性增長市場，印度在這個世代有機會成為新興市場和國際市場的增長引擎，因為我們認為印度國內生產總值（GDP）的增長率未來幾年可望達到6%以上。此外，印度同時擁有全球最多的總人口和青年人群，這提供了人口紅利，再加上友好的市場和民主選舉的政府，為股票選擇和潛在的優異表現帶來了強勢背景。¹

對印度持樂觀態度的主要原因

• 風險調整後的收益：自1995年印度推出基準股指Nifty以來，年化收益率與波動性比率為0.57，而納斯達克100指數的該比率為0.54，標準普爾500指數的該比率0.46。² 數據顯示，印度市場歷來提供強勁的收益率，同時波動性較小。我們還注意到，印度股市已連續七年上漲（以盧比計算）。³
• 市場深度：印度股市的規模目前超過韓國和台灣股市的總和，交易量超過香港。⁴ 2023年，印度首次公開募股數量超過美國⁵
• 風險溢價下降：自2024年6月28日起，印度債券將納入摩根大通新興市場政府債券指數（GBI-EM），權重最高為10%。⁶ 納入新興市場債券指數有助於深化債券市場，減少風險溢價，降低資本成本，改善債務永續性，該國正在經歷資本支出較大增長週期，這項舉措相應地會提升該國的融資能力。
• 人口紅利：印度近期已超過中國，成為全球人口最多的國家。⁷ 該國目前擁有全球最多的總人口和青年人群，其中65%的人口年齡在35歲以下。⁸ 重要的是，青年人群相較於前幾代受教育程度更高，青年識字率約為90%。⁹ 此外，印度今年應擁有全球人數最多的大學畢業生，以及世界第三大科學家和技術人員群體。¹⁰ 印度人口年輕、受過良好教育，並且開始在服務、製造和消費領域提供服務。
• 日益增長的消費經濟：印度人均GDP已突破2,000美元大關，從歷史上看，這是消費支出開始大幅回升的水平。¹¹ 預計到2022年，人均GDP有望在低於2,500美元的基礎上翻番，到2028年將達到近4,000美元，近三分之二的公民可能在未來25年內達到中產階級地位。^12,13 我們預期，這一趨勢對消費類公司最為有利。
• 2024年選舉：總理納倫德拉·莫迪自2014年以來一直執政，他領導的執政黨印度人民黨（BJP）最近贏得了四場重要州選舉中的三場。近期積極的經濟表現、不斷增加的短期社會補貼，以及進行中的政府改革，可能會在2024年4月至5月的選舉之前增強對該黨的支持。我們認為，莫迪總理的連任將成為經濟增長的重要推動因素，因為現任政府可能會頒布新舉措，支持不太富裕的部分人群，增加支出來緩解公眾情緒，並刺激消費。在這些因素的共同作用下，可能會在中期帶來政治和經濟持續性影響。
• 外部風險相對較低：印度股市歷來與全球市場的關聯性較低，由於宏觀穩定性改善，以及印度經常帳戶融資赤字對全球資本市場流動的依賴程度降低，MSCI印度指數相對於MSCI新興市場指數的Beta值已降至約0.6。¹⁴ 此外，如下圖所示，地緣政治風險相對較低的新興市場國家狀況對印度也有所助益。最後，作為石油進口國，油價對其經常帳戶和通貨膨脹產生影響，因此，油價穩定在較低位的預期也可能在2024年帶來利好。
  
• 貨幣穩定：印度儲備銀行（RBI）積極動用其儲備來保護盧比（INR）免受外部不利因素的影響，正因為如此，儘管美元走強，印度盧比（INR）在2023年仍能保持穩定。¹⁵ 美元走弱可能會是一項利好，我們發現，從歷史上看，美元每貶值1%，印度股市就會上漲近4%。¹⁶
  
• 健全的經濟政策：印度繼續審慎管理其貨幣和財政政策。根據共識預期，通貨膨脹開始下降，盧比保持穩定，經常帳戶和財政帳戶預計將於2024年和2025年有所改善。¹⁷
• 關鍵結構性改革：印度政府將繼續關注有效的結構性改革。近期改善包括：United Payments Interface（UPI），促進數位交易的國家數碼支付系統；Adhaar，允許唯一的客戶身分識別；商品及服務稅（GST），協助企業建立信用檔案、向客戶提供貸款，以及簡化跨州運輸，使電子商務競爭在所有收入群體中蓬勃發展。除了發展數碼經濟外，較低的企業稅率、與生產關聯的激勵性計劃及印度製造計劃，都有助於改善在印度開展業務的便利性。
• 中國的替代方案：我們預計，印度將逐步縮小與中國的收入差距，因為印度的GDP預期將長期持續走高。相應地，我們認為印度可以成為中國的投資替代品。印度仍有能力複製中國製造業驅動的增長模式，由於其作為「中國+1」國家的地位，受益於回流趨勢、國際企業支持，以及不斷增長的製造業集群和中心，其影響力正與日俱增。正如目前的國內資本支出週期所示，政府推動的生產相關激勵計劃和較低的製造業勞動力成本（約為中國的40%）進一步促進製造業的增長。¹⁸ 印度青年人群的教育程度也在不斷提高，每年約有150萬名工程專業畢業生，並且還在不斷增加。¹⁹ 印度的人口紅利很可能依然佔據優勢，而中國需要找到應對老齡化和人口減少的方法。印度也是一個民主國家，擁有爭端解決機制和針對不公平做法的天然保障措施。

結論

考慮到政治和經濟持續性的預期以及流動性的增加，我們認為，2024年印度將見證另一個具有強勁潛在正風險調整收益的一年，與其他新興市場和成熟市場相比尤其如此。印度資本市場正在深化，投資仍在繼續，薪資不斷增長，供應鏈多元化和製造業也日益改善，消費與日俱增。這似乎正在推動積極的良性循環，而人口利好可能會為該主題提供更長遠的支撐。因此，我們認為企業獲利優勢是持久的，同時資本市場和融資正做出改善，並且該國央行將審慎抑制通貨膨脹和其他外部風險。鑑於上述情況，我們認為，印度即使不是全球最具結構性投資機會的國家，也至少是其中之一，而且我們認為，在這些因素的共同作用下，印度的GDP在未來幾年將以6%持續增長。最後，雖然MSCI印度指數的市盈率約為22倍，但我們預計，2024年每股收益將增長16%以上，永續股本收益率將超過15%，資本成本下降幅度將超過合理倍數。²⁰