中国经济复苏常的投资机会

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中国的复常比市场预期的更早、更快。  清零政策的转向，以及其他有意义的政策转变，例如：房地产救援措施和对大型科技的监管放宽，现在为中国经济复苏提供了理想的机会。 在这篇文章中，我们挑选了三个受惠于中国经济复常的板块，并解释了它们在2023年盈利增长的可能驱动因素。

中国消费龙头品牌

为什么行业在新冠肺炎期间面临压力？

中国的消费在2022年受到清零政策的严重打击。 消费者在封控期间无法消费，而在严格的限制下，消费情绪下降到了历史最低水平。 2022年12月的整体零售额仍比2019年的水平低20%，线下活动或可自由支配的支出一般会受到较大影响。 1 因此，我们预计在2023年，随着国家的重新开放，将出现强劲的反弹。

餐饮业是受到新冠肺炎严重影响的行业之一。 领先的公司受到影响，而许多较小的餐馆预计已经完全停业。 因此，我们预计，一旦消费者在重新开业后开始外出就餐，较大的餐馆将出现强劲的反弹。

在新冠肺炎之后，行业的增长将会是怎样？

对于2023年，我们预计中国将出现强劲的盈利反弹和消费复苏，私人消费将成为经济增长的主要动力。 重新开放是一个不可缺少的催化剂，加上政府今年对经济增长的重视。 根据博鳌亚洲论坛的估计，在香港和美国上市的主要消费类公司预计在2023年将出现平均33%的盈利增长，而A股消费类公司预计将实现23%的盈利增长。  2 考虑到中国重新开放的步伐比市场预期的要快，我们觉得这些盈利估计可能还有更大的上升空间。

主题的长期投资论

人口规模是影响消费额增长的一个关键因素。 鉴于中国的人口，中国消费者已经成为许多类别中最大的消费群体之一，但渗透率水平仍然很低。 更重要的是，每年，中国家庭的消费承受能力都在提高。 这也得到了政府推动共同富裕的支持，其目标是将中国的中产阶级从2020年的4亿人增长到2030年的8亿人。  3

中国的消费品牌也受惠于强大的 「国潮」趋势，代表着对本土品牌偏好的转变，尤其是具有强烈民族主义意识的中国年轻消费者。 此外，在满足中国快速变化的消费者需求方面，本土品牌已经变得更有竞争力。 因此，我们相信投资领先的消费品牌是驾驭中国消费增长的最佳途径之一。

中国生物科技

为什么行业在新冠肺炎期间面临压力？

在新冠肺炎期间，中国的生物科技产业由于几个原因而受到损害。

  1. 与新冠肺炎有关的封锁影响了研发活动，包括临床试验，因为病人招募的延迟。
  2. 由于新冠肺炎措施，病人到医院就诊受到限制，导致新的处方增长停滞。
  3. 一些公司更加关注新冠肺炎药物和疫苗相关项目，并将其核心管线的增长放在次要位置。

在新冠肺炎之后，行业的增长将会是怎样？

中国医疗保健行业的盈利增长前景因子行业而异。  对于临床研究组织（CRO）/委托开发制造服务（CDMO）子行业，不包括新冠肺炎 相关项目，我们预计大多数公司的增长率在20-30%之间。 4 例如，泰格医药咨询公司的管理激励计划假设2023年的增长率为21%。  5

对于大公司来说，我们预计核心业务量的增长将反弹到10-15%，这将得到其创新药物组合的进一步帮助，其增长率可能会高于这一增长率。 6 最後，對於生物技術公司來說，許多公司仍處於盈利的早期階段。

主题的长期投资论

在中国，肿瘤和自身免疫性疾病仍然没有得到充分治疗，同时，有大量未满足的医疗需求。 因此，我们相信创新的生物制剂治疗药物将推动中国制药行业的增长。 此外，随着中国社会的持续老龄化，肿瘤和生活方式驱动的疾病的发病率将会增加。 我们相信，创新药物将需要溢价定价，并推动有利的竞争动态，从而为收入和收益提供可见性。

随着2023年行业增长的反弹，我们预计行业研究和开发（R&D）活动也将反弹，因为公司希望进一步深化其研究渠道。 这应该有利于CRO和CDMO。 此外，基本的生物制造需求继续保持强劲。 经调整排他性的丧失（LOE），全球生物制品销售在2020-23年的复合年增长率（CAGR）约为14%，预计2020-2028 年的复合年增长率将为12%。7

中国云端计算

为什么行业在新冠肺炎期间面临压力？

随着中国放宽新冠肺炎控制措施并停止大规模测试，感染在12月中旬左右达到高峰。 据许多中国软件公司称，他们的客户和自己的员工大量感染COVID，导致上班率下降，对业务运营产生了负面影响。 项目实施和现金回收被推迟，而客户在信息科技范畴方面的支出也减少。 因此，中国软件业2022年第四季度的收入增长被大幅下调，由于收入贡献的季节性较强，对年度增长造成了很大的压力。

在新冠肺炎之后，行业的增长将会是怎样？

根据高盛的数据，中国软件行业的平均收入增长应在2023年大幅反弹，估计同比增长31%，而2022年同比增长12%。 8 在更好的规模经济和持续的成本控制的推动下，净利润增长也应加速到110%。 9

预计2023年中国互联网行业将实现平均14%的同比增长，而2022年则为-5%。 10 根据FactSet的共识，2023年的盈利增长预计将加速到64%，而2022年的年增长率为3%。 11

主题的长期投资论

相比之下，美国信息科技的支出占GDP的1%，而中国的信息科技支出仍然很低，仅占GDP的 0.1%，有很大的潜力可以追赶。 12  由于宏观疲软和新冠肺炎封控锁定，政府、军队和企业的数码化转型在2022年受到了严重阻碍。  我们预计从2023年起，随着中国放宽新冠肺炎控制措施和宏观经济形势的改善，信息科技支出的增长速度将重新加快。

日益增长的数码化意味着更多的业务营运将转移到云端，引发对云端计算的持续需求。按垂直行业划分，中国的软件行业有望在持续的人工智能（AI）和数码化趋势以及政府对软件本地化等积极支持下实现稳健增长。

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