同樣是買黃金ETF，你想「賺金價」還是「收息」？一文看清兩種策略

「市場一直說央行增持黃金，為何金價反而反覆向下？」

「金價橫行數月，持有黃金又沒有利息收入，資金猶如閒置。」

這些關於黃金的疑問和感受，相信是不少投資者的心聲。金價2026年1月創下每盎司約5,589美元的歷史高位，其後輾轉回落，至9月底較高位累跌逾兩成。10月中旬金價一度反彈，但隨即於兩星期內再挫約3%，現時於4,000美元水平附近徘徊。¹

過去兩年，支持金價上升的理由看似簡單：央行持續增持黃金、避險需求升溫，加上市場憧憬減息。時至今日，金價的走勢邏輯已變得複雜得多。美國10年期國債孳息於10月初一度升至2002年以來高位²，持有「零息」黃金的機會成本或隨之上升。與此同時，地緣政治風險及美國財赤等長線因素仍然存在。長線支持未變，短線阻力卻有所增加，金價或因而更易反覆上落，未必能單邊向上。

在這樣的市況下，投資者需要思考的，或許已不只是「金價會升還是會跌」，而是「持有黃金，究竟想得到甚麼」。

黃金ETF：簡便參與金價走勢的途徑

對大部分香港投資者而言，投資黃金早已毋須購買金條。透過證券戶口買賣追蹤金價的黃金ETF，入市門檻一般較低，亦可免卻保管及保險的煩惱。

這類ETF的回報主要來自金價變動（未計費用及追蹤誤差）。金價上升，投資者大致可分享相應升幅；金價下跌，投資者亦會承受相應損失。由於黃金本身不會產生利息或股息，在金價橫行的日子，投資者一般不會獲得派息收入。

黃金 Covered Call 策略：以部分上升空間換取期權金

近年市場上出現另一種做法，就是在投資黃金的同時，加入「備兌認購期權」（Covered Call）策略。

其原理可簡單理解如下。一般而言，採用此策略的基金在投資與金價掛鈎的資產之餘，會沽出認購期權，即把「日後以某一較高價格買入黃金的權利」售予其他投資者，並收取期權金。這筆期權金便是基金派息的來源之一。

代價是，若金價急升並超越約定價格（行使價），投資者一般不再受惠於超出部分的升幅。換言之，投資者是以部分潛在升幅，換取潛在期權金收入。

此外，期權金的多寡與市場波幅相關。市況越波動，期權價值一般越高，可收取的期權金亦可能較多。

不同市況下，兩者表現有何分別？

注：上表僅為一般情況下的原理說明，並不代表任何產品的實際表現，亦不構成投資建議。

收息之前，先了解三件事

第一，正派息不代表正回報。 基金派發的每一元，均從基金資產中支付，派息後基金的資產淨值會相應減少。若金價同時下跌，即使獲得派息，整體投資仍可能錄得虧損。評估回報時，應以「總回報」（即價格變動連同派息）衡量，而非只看派息率。

第二，派息或來自本金。 部分產品可從資本中撥付派息，等同退還投資者部分原有投資本金，可能導致每股資產淨值即時減少。

第三，派息金額並不固定。 期權金多寡受市場波幅影響，派息率或隨市況變化，亦無任何保證。

兩種策略各有所長，關鍵在於配合自身目標

若看好黃金的長線前景，希望在金價上升時盡量受惠，一般黃金ETF或較貼近其需要。若預期金價短期內反覆上落，又希望持有黃金期間有一定現金流，則可進一步了解 Covered Call 策略。

兩者亦非只能二選其一。有些投資者會以一般黃金ETF保留參與升幅的機會，再配置 Covered Call 策略以爭取潛在收入。

無論選擇哪種策略，黃金都只是投資組合的一部分。投資者不妨先釐清自己追求的是「升幅」還是「現金流」，再按個人的風險承受能力及理財目標，決定持倉比重。

目前，香港市場已有採用黃金備兌認購期權策略的ETF，例如 Global X 黃金備兌認購期權主動型ETF*（3533）（*此基金為一隻合成交易所買賣基金）。該ETF主要透過總回報掉期，參與金價表現及備兌認購期權策略的回報，因此涉及交易對手風險。投資者應參閱網站了解相關資料及風險因素：

https://www.globalxetfs.com.hk/zh-hant/funds/gold-covered-call-active-etf/