2022年中國創新者主動型ETF展望

增長型股票艱難的一年

面對去年的各種不利因素，市場對中國經濟的信心有所減弱。中國政府針對包括大型互聯網平台在內的部分增長型行業意外地推出了嚴厲的政策，對正在尋求再平衡的中國經濟帶來阻力。隨著中國政府在恒大事件後推行嚴厲的去槓桿化行動，作為經濟增長支柱的房地產行業發展放緩。但到去年年底，政府開始放寬這些政策。

隨著步入2022年，我們對增長型股票持更樂觀的觀點，經歷了前一年的大幅調整後，這類股票目前的交易估值更具吸引力。

美國加息對宏觀經濟的挑戰在控制之內

自去年12月份以來，市場對美國聯儲局加息造成潛在影響的擔憂逐漸增加。然而，與2018年的上一次加息相比，這次帶來的潛在影響將有所不同——根據我們的觀察，目前的通脹現象很大程度上是由美國推動的。

自新冠疫情以來，聯儲局實施了有史以來最為寬鬆的財政和貨幣政策。雖然美國為提振經濟付出巨大努力，但我們認為這些政策有些捉襟見肘。而中國和亞洲則不存在這種通脹壓力。亞洲國家政府沒有效仿美國刺激經濟的方式，部分原因是中國、韓國、越南和台灣地區等地區的出口激增。

隨著聯儲局試圖在全球疫情中放鬆政策，利率和美元預計將因此走高，而其他貨幣可能會對美元貶值。

貨幣主要由以下三個因素決定：經常帳戶餘額、實際利率差和資本流動。考慮通脹因素後，美國的實際利率仍為負值，並且擴大了中美之間的利率差。預計2022年中國出口增長10%，因此中國的經常帳戶餘額可能持續充足。¹隨著中國繼續開放資本市場，我們預計2022年將出現正的淨資本流入，這可能會抑制人民幣的潛在貶值壓力。

因此，即使聯儲局宣佈將在來年加息三到四次，在經歷2021年的大規模調整後，我們認為中國股票的估值具有吸引力。²

碳中和科技大獲全勝

2021年11月召開的聯合國氣候變化大會(COP26)強化了減少碳排放的全球共識。³即使撇開政治因素，潔淨能源科技行業也有巨大的經濟價值，其生產成本，包括太陽能組件、風力發電或電動車的生產成本已經能夠與燃煤發電廠或傳統內燃機汽車等傳統行業競爭。這些進步都得益於政府政策提供有利的資金支援。總而言之，隨著全球在今年進一步推動淨零碳排放放進程，我們認為潔淨能源行業將是2022年的一個主要增長領域。

太陽能方面，由於一些原因，2021年的太陽能裝機量低於預期。隨著需求增加，關鍵材料的成本上漲，多晶矽成本的漲幅超過100%。⁴儘管如此，我們認為供應鏈壓力將得到緩解，因此多晶矽產能問題不會持續到2022年。展望未來，我們看到太陽能行業具有增長機會。根據國際能源署的估計，要在2050年實現淨零碳排放目標，則2020年到2030年期間的太陽能年裝機量需要增加四倍。⁵基本上，目前太陽能的生產成本低於煤炭⁶，這一關鍵因素可能持續推動清潔能源技術成為投資者關注的焦點。

有投資者擔心，太陽能供應鏈最終會供過於求或者競爭加劇，從而導致行業整體的利潤率下降。然而我們認為，這些後起之秀並不是行業競爭者，而是試圖向太陽能轉型的動力煤公司。只要太陽能成本仍低於煤炭的生產成本，潛在的供應過剩就會使太陽能的供應鏈創造價值。而太陽能發電供應過剩可能會加速向潔淨能源的全面過渡。因此，我們對太陽能供應鏈的每個環節都特別感興趣，每個環節都具有潛在的機會。

電動車行業持續增長

由於對2022年加息的憂慮，中國電動車和電池股從增長型股票強勢轉為價值型股票，因此在12月和1月經歷了市場修正。但我們認為，電動車和電池行業剛剛進入S曲線加速階段，這一階段將持續3到4年，就像本世紀10年代初見證智能手機的普及一樣。因此，當出現市場修正時，我們對電動車和電池股持更積極的看法。

我們認為，市場普及電動車的條件已經成熟。首先，由於磷酸鐵鋰(LFP)電池技術的成本大幅降低，純電池電動車的製造成本已經低於傳統內燃機汽車。每千瓦時100美元的電池組成本已經達到拐點，並低於內燃機的製造成本。⁷比亞迪和寧德時代等中國電池製造商已在2020年達到這一最佳水準。⁸從那時起，無論補貼和燃油效率的提升，大多數電動車車型都能提供成本優勢。其次，自動駕駛功能的日益普及也加速了原始設備製造商向電動車的轉型。原始設備製造商不得不推進自動駕駛技術，包括用於掃描和測距的光學雷達(LiDAR)系統，以及生產自動駕駛系統所需的晶片。

2021年，中國新能源車銷量突破310萬輛，更有預測稱，這一數字將同比增長至450萬輛以上，這意味著增速將達到45%。⁹以挪威為例，在過去5-6年裡，該國電動汽車滲透率幾乎每年增長10%，我們也預計未來幾年中國和歐洲也將出現同樣的趨勢。¹⁰ 考慮到各公司的市場佔有率，市場普遍預計特斯拉和小鵬汽車等公司將受惠於這一銷量增長。

中國加大了對國內半導體行業的激勵力度，鼓勵半導體企業構建包括無廠半導體公司、晶圓代工廠和集成設備製造公司在內的供應鏈。我們對該行業持積極看法，並預期長期和結構性因素將持續推動該行業增長。

軟件和生物科技公司還有發展空間

大規模技術進步加速了軟件和生物科技等行業的發展。雖然這兩個行業都取得一些穩健的發展，但挑戰依然存在。我們觀察到在軟件行業中，公司投資於領先軟件或軟件 即服務(SaaS)的意願大不如前。因此，我們深信服科技這樣的網路安全和雲端服務領域的領先公司有更大的發展空間。也就是說，這些企業投資無法被推遲更長時間。我們相信，未來對企業IT軟件和雲端運算的需求將回升。

部分由於政府主導的幾輪藥品採購後，藥品價格大幅下調，導致收入疲軟，從而拖累生物科技行業表現。¹¹儘管一些投資者似乎受短期影響的困擾，但我們觀察到這幾家公司的積極進展，因此我們基本預計市場將能克服這一問題。總括而言，我們預計這兩個行業最終將復甦並支援中國2022年的經濟發展。

總結

過去一年曾令投資者感到恐慌的許多因素現在已經成為過去。踏入2022年，我們認為，未來美國加息對中國的影響仍然在控制之內。而且，在經歷了2021年的調整之後，中國股市的估值將繼續受投資者青睞。

我們基本上預計電動車行業將繼續發展，但軟件和生物技科等部分領域仍存在挑戰。然而，我們觀察到這兩個行業出現強勁的增長，並預計該行業將在短期內復甦。