2022年中国创新者主动型ETF展望

增长型股票艰难的一年

面对去年的多重不利因素，市场对中国经济的信心有所减弱。中国政府针对包括大型互联网平台在内的部分增长型行业意外出台了严厉的政策，对正在寻求再平衡的中国经济带来阻力。随着中国政府在恒大事件后推行严厉的去杠杆化行动，作为经济增长支柱的房地产行业发展放缓。但到年底，政府开始放宽这些政策。

随着步入2022年，我们对增长型股票持更具建设性的观点，经历了前一年的大幅调整后，这类股票目前的交易估值更具吸引力。

美国加息对宏观经济的挑战在控制之内

自去年12月份以来，市场对美联储加息造成潜在影响的担忧逐渐加重。然而，与2018年的上一次加息相比，这次带来的潜在影响将有所不同——根据我们的观察，目前的通胀现象很大程度上是由美国推动的。

自新冠疫情以来，美联储实施了有史以来最为宽松的财政和货币政策。虽然美国为提振经济付出巨大努力，但我们认为这些政策有些捉襟见肘。而中国和亚洲则不存在这种通胀压力。亚洲国家政府没有效仿美国刺激经济的方式，部分原因是中国、韩国、越南和台湾地区等地区的出口激增。

随着美联储试图在全球疫情中放松政策，利率和美元预计将因此走高，而其他货币可能会对美元贬值。

货币主要由以下三个因素决定：经常帐户余额、实际利率差和资本流动。考虑通胀因素后，美国的实际利率仍为负值，并且扩大了中美之间的利率差。预计2022年中国出口增长10%，因此中国的经常帐户余额可能持续充足。¹随着中国继续开放资本市场，我们预计2022年将出现正的净资本流入，这可能会抑制人民币的潜在贬值压力。

因此，即使美联储宣布将在来年加息三到四次，在经历2021年的大规模调整后，我们认为中国股票的估值具有吸引力。²

碳中和技术大获全胜

2021年11月召开的联合国气候变化大会(COP26)强化了减少碳排放的全球共识。³即使撇开政治因素，清洁技术行业也有巨大的经济价值，其生产成本，包括太阳能组件、风力发电或电动车的生产成本已经能够与燃煤发电厂或传统内燃机汽车等传统行业竞争。这些进步都得益于政府政策提供有利的资金支持。总而言之，随着全球在今年进一步推动净零排放进程，我们认为清洁能源行业将是2022年的一个主要增长领域。

太阳能方面，由于一些原因，2021年的太阳能装机量低于预期。随着需求增加，关键材料的成本上涨，多晶硅成本的涨幅超过100%。⁴尽管如此，我们认为供应链压力将得到缓解，因此多晶硅产能问题不会持续到2022年。展望未来，我们看到太阳能行业具有增长机会。根据国际能源署的估计，要在2050年实现净零目标，则2020年到2030年期间的太阳能年装机量需要增加四倍。⁵从根本上说，目前太阳能的生产成本低于煤炭⁶，这一关键因素可能持续推动清洁能源技术成为投资者关注的焦点。

有投资者担心，太阳能供应链最终会供过于求或者竞争加剧，从而导致行业整体的利润率下降。然而我们认为，这些后起之秀并不是行业竞争者，而是试图向太阳能转型的动力煤公司。只要太阳能成本仍低于煤炭的生产成本，潜在的供应过剩就会使太阳能的供应链创造价值。而太阳能发电供应过剩可能会加速向清洁能源的全面过渡。因此，我们对太阳能供应链的每个环节都特别感兴趣，每个环节都具有潜在的机会。

电动车行业保持增长势头

由于对2022年加息的担忧，中国电动车和电池股从增长股票强势转为价值型股票，因此在12月和1月经历了市场修正。但我们认为，电动车和电池行业刚刚进入S曲线加速阶段，这一阶段将持续3到4年，就像本世纪10年代初见证智能手机的普及一样。因此，当出现市场修正时，我们愿意对电动车和电池股持更积极的看法。

我们认为，市场普及电动车的条件已经成熟。首先，由于磷酸铁锂(LFP)电池技术的成本大幅降低，纯电池电动车的制造成本已经低于传统内燃机汽车。每千瓦时100美元的电池组成本已经达到拐点，并低于内燃机的制造成本。⁷比亚迪和宁德时代等中国电池制造商已在2020年达到这一最佳水平。⁸从那时起，无论补贴和燃油效率的提升，大多数电动车车型都能提供成本优势。其次，自动驾驶功能的日益普及也加速了原始设备制造商向电动车的转型。原始设备制造商不得不推进自动驾驶技术，包括用于扫描和测距的光学雷达(LiDAR)系统，以及生产自动驾驶系统所需的芯片。

2021年，中国新能源车销量突破310万辆，更有预测称，这一数字将同比增长至450万辆以上，这意味着增速将达到45%。⁹以挪威为例，在过去5-6年里，该国电动汽车渗透率几乎每年增长10%，我们也预计未来几年中国和欧洲也将出现同样的趋势。¹⁰ 考虑到各公司的市场份额，市场普遍预计特斯拉和小鹏汽车等公司将受益于这一销量增长。

中国加大了对国内半导体行业的激励力度，鼓励半导体企业构建包括无厂半导体公司、晶圆代工厂和集成设备制造公司在内的供应链。我们对该行业持积极看法，并预期长期和结构性因素将持续推动该行业增长。

软件和生物技术公司还有发展空间

大规模技术进步加速了软件和生物技术等行业的发展。虽然这两个行业都取得一些坚实的进展，但挑战依然存在。在软件行业，我们观察到，公司投资于领先软件或软件即服务(SaaS)的意愿大不如前。因此，深信服科技这样的网络安全和云服务领域的领先公司有更大的发展空间。也就是说，这些企业投资无法被推迟更长时间。我们相信，未来对企业IT软件和云的需求将回升。

部分由于政府主导的几轮药品采购后，药品价格大幅下调，导致收入疲软，从而拖累生物技术行业表现。¹¹尽管一些投资者似乎受短期影响的困扰，但我们观察到这几家公司的积极进展，因此我们基本预计市场将能克服这一问题。总的来说，我们预计这两个行业最终将复苏并支持中国2022年的经济发展。

结论

过去一年曾令投资者感到恐慌的许多因素现在已经成为过去。步入2022年，我们认为，未来美国加息对中国的影响可控。而且，在经历了2021年的调整之后，中国股市的估值将继续受投资者青睐。

我们基本上预计电动车行业将继续发展，但软件和生物技术等部分领域仍存在挑战。然而，我们观察到这两个行业出现强劲的增长，并预计该行业将在短期内复苏。