亚洲创新者主动型ETF：2022年第2季度回顾

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在投资组合中，我们持续投资于自动驾驶及电动车、气候变化、半导体、电子商务、机械人及人工智能(AI)等增长型主题。

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2022年第2季度，亚洲股市持续动荡。本季度早些时候，乌克兰悲剧及上海长达两个月的封锁对市场造成打击。由于电动车电池及所有增长股暴跌，特别是在市场推测将出现供应短缺导致原材料价格上涨的推动下，令投资组合受到冲击。而在本季度晚些时候，得益于上海解除封锁以及原材料成本压力减轻，经济开始复苏，我们的大部分持股收回失地。

电动车电池股承受最大风险

一段时间以来，电动车电池专家一直警告称，锂和钴等关键材料的供应可能不足，或将导致成本大幅上升。因此，电动车的需求可能会疲软，电池供应链的利润可能遭到挤压。

这正是2022年上半年发生的情况，于截至2022年3月的短短12个月内，锂价上涨7倍。¹自然，相关股票的股价在1至4月之间进行调整。

然而令很人惊讶的是，电动车的普及率并未停止增长；相反，增长势头愈发强劲。在中国，电动车（包括插电式混合动力车）的普及率于2022年5月达到26%，高于2021年12月的20%。²普及率的上升有两个原因。首先，尽管电动车电池成本上升，但传统发动机车的维护成本也以几乎相同的速度上涨。2021年3月至2022年6月期间，中国汽油零售价按年上涨60%。透过简单的数学计算，我们发现，按6月份的燃油价格计算，电动车及内燃机车的维护成本差距扩大到每年近2,000美元。³

其次，消费者目前愈发了解并更愿意购买电动车，而不考虑成本。这是因为消费者开始欣赏电动车的各种价值主张，包括设计、加速功能、更宽敞的内部设计及露营用途等。

因此，在经受住最大的风险之后，我们现时更有信心电动车在可预见的未来将依然受到欢饮。

亚洲面临通胀压力的可能性低

抗击通胀以及随之而来的衰退风险，已成为今年全球股市面临的主要阻力。幸运或者说不同寻常的是，中国今年似乎没有受到通胀的影响。

除乌克兰悲剧以及新冠疫情导致的供应中断外，当前的通胀压力主要归因于发达经济体过去两年过度宽松的财政及货币政策。于抗击新冠肺炎疫情的早期，美国大量发放救济与补贴成功地提振经济及劳工市场。然而，这最终导致商品需求增长及需求过剩、港口拥堵以及通货膨胀⁴。因此，为给通胀降温，美国转而采取加息等降温措施。

令人意外的是，与以往环球金融危机期间采取的行动不同，中国于过去两年并未采取太多提振经济的措施。这是由于政府持续关注于房地产行业及其他供应过剩行业的去杠杆行动。中国政府还针对互联网企业出台很多监管规定，导致企业决策暂停并取消招聘。最重要的是，尽管央行放宽货币条件，但中国的清零防疫政策降低货币乘数上升的可能性。总而言之，这些行动表明中国在过去两年一直处于收紧的经济模式。2021年，衡量流动性状况的常用指标——新社会融资总额(TSF)增长率为-10%。⁵

其结果是，中国6月份的消费物价指数仅为2.5%左右，而美国同月消费物价指数达到9.1%。考虑到劳工市场受到冲击，我们预计到今年年底，中国能够将消费物价指数控制在3%上下。

很大程度上来说，亚洲地区具有与中国相似的特征，因为亚洲大多数国家在发放补贴方面均保持审慎。因此，通胀压力应该不及美国与欧洲严重，而后者也更直接地受到俄罗斯入侵乌克兰的影响。从绝对意义而言，通胀环境对亚洲不利。但相对而言，亚洲于未来数个季度的状况要优于其他主要市场。

印度是新兴市场的榜样

印度股市一直保持坚韧，今年迄今的表现优于其它亚洲市场。鉴于印度是商品净进口国，今年第1季度商品通胀更为严重，对印度市场造成冲击，但商品价格下跌的前景日益明朗，近期股市出现反弹。此外，最近几个季度印度税收持续强劲增长，令政府能够加大对公共资本支出的投入。作为新兴市场投资者，我们早就观察到，新兴国家强劲的税收带来很多益处——帮助形成社会基础设施的协同效应，并促进提高生产率。这听起来有悖常理，因为大多数已发展国家都在与高税收作斗争。然而，对整个新兴市场而言，问题恰恰相反——税收来源过少，政府无法提供公共产品。我们认为，透过2017年决定性的税制改革，印度最终建立起庞大的税收来源。总体而言，印度现时可享受唾手可得的改革成果，并具有后发优势，我们看好印度作为新兴市场的典型学习案例。

台湾半导体

在美国众议院议长兰茜·佩洛西不顾中国大陆强烈反对访问台湾地区后，台湾地区市场受中美之间不断升级的紧张局势所影响。人们担心中国大陆与台湾地区可能爆发军事冲突，但我们认为这种可能性并未因此升高。此外，对未来几个季度半导体需求疲软的担忧亦令台湾地区股市承压。过去数月，我们减少对台湾地区股票的持仓，但我们相信，台湾地区股票的估值正变得更具吸引力，只需等待最有利的进场时机。例如，亚洲顶尖晶片设计公司联发科技的预期市盈率为8倍，预期股息率为11%。半导体需求终将恢复，毕竟半导体对现代生活及互联世界是必不可少的。

中国能否凭借清零政策赢得防疫战？

与大部分市场观察者一样，我们不完全理解为甚么在新冠病毒新变异株致命性下降的情况下，中国仍然坚守严格的清零防疫政策。但至少，我们目前更好地理解清零防疫政策取得成功所需的条件：快速检测出感染者并即刻实施部分封锁。

上海遭遇了长达两个月的全面封锁，而由于担心上海的崩溃可能在其他城市重演，中国股市经历大规模调整。然而我们发现，其他大城市发生全面封锁的可能性较小。

事后看来，拥有2,700万居民的上海没有做足准备对抗Omicron变异株，该市官方仍沿用Delta占主流时行之有效的防疫方案，然而Omicron变异株的传播速度较Delta要快得多。相比之下，深圳更新防疫方案以阻止Omicron变异株的传播。首先，该市立马增加核酸检测样本数量，有助于更快识别感染者。其次，该市发现一群感染者后立即实施部分封锁。结果相当鼓舞人心——深圳市仅于3月下旬经历了一周的全面封锁，并很快恢复正常的经济活动。

在确定哪种应对病毒的政策最有效后，中国大多数城市目前依循深圳模式：极速识别感染者，并快速封锁出现确诊病例的区域。这就是为甚么我们预计不会再发生类似上海的灾难性封锁，尽管可能偶尔出现部分封锁。