同样是买黄金ETF，你想「赚金价」还是「收息」？一文看清两种策略

「市场一直说央行增持黄金，为何金价反而反复向下？」

「金价横行数月，持有黄金又没有利息收入，资金犹如闲置。」

这些关于黄金的疑问和感受，相信是不少投资者的心声。金价2026年1月创下每盎司约5,589美元的历史高位，其后辗转回落，至9月底较高位累跌逾两成。10月中旬金价一度反弹，但随即于两星期内再挫约3%，现时于4,000美元水平附近徘徊。¹

过去两年，支持金价上升的理由看似简单：央行持续增持黄金、避险需求升温，加上市场憧憬减息。时至今日，金价的走势逻辑已变得复杂得多。美国10年期国债孳息于10月初一度升至2002年以来高位²，持有「零息」黄金的机会成本或随之上升。与此同时，地缘政治风险及美国财赤等长线因素仍然存在。长线支持未变，短线阻力却有所增加，金价或因而更易反复上落，未必能单边向上。

在这样的市况下，投资者需要思考的，或许已不只是「金价会升还是会跌」，而是「持有黄金，究竟想得到甚么」。

黄金ETF：简便参与金价走势的途径

对大部分香港投资者而言，投资黄金早已毋须购买金条。透过证券户口买卖追踪金价的黄金ETF，入市门坎一般较低，亦可免却保管及保险的烦恼。

这类ETF的回报主要来自金价变动（未计费用及追踪误差）。金价上升，投资者大致可分享相应升幅；金价下跌，投资者亦会承受相应损失。由于黄金本身不会产生利息或股息，在金价横行的日子，投资者一般不会获得派息收入。

黄金 Covered Call 策略：以部分上升空间换取期权金

近年市场上出现另一种做法，就是在投资黄金的同时，加入「备兑认购期权」（Covered Call）策略。

其原理可简单理解如下。一般而言，采用此策略的基金在投资与金价挂钩的资产之余，会沽出认购期权，即把「日后以某一较高价格买入黄金的权利」售予其他投资者，并收取期权金。这笔期权金便是基金派息的来源之一。

代价是，若金价急升并超越约定价格（行使价），投资者一般不再受惠于超出部分的升幅。换言之，投资者是以部分潜在升幅，换取潜在期权金收入。

此外，期权金的多寡与市场波幅相关。市况越波动，期权价值一般越高，可收取的期权金亦可能较多。

不同市况下，两者表现有何分别？

注：上表仅为一般情况下的原理说明，并不代表任何产品的实际表现，亦不构成投资建议。

收息之前，先了解三件事

第一，正派息不代表正回报。 基金派发的每一元，均从基金资产中支付，派息后基金的资产净值会相应减少。若金价同时下跌，即使获得派息，整体投资仍可能录得亏损。评估回报时，应以「总回报」（即价格变动连同派息）衡量，而非只看派息率。

第二，派息或来自本金。 部分产品可从资本中拨付派息，等同退还投资者部分原有投资本金，可能导致每股资产净值实时减少。

第三，派息金额并不固定。 期权金多寡受市场波幅影响，派息率或随市况变化，亦无任何保证。

两种策略各有所长，关键在于配合自身目标

若看好黄金的长线前景，希望在金价上升时尽量受惠，一般黄金ETF或较贴近其需要。若预期金价短期内反复上落，又希望持有黄金期间有一定现金流，则可进一步了解 Covered Call 策略。

两者亦非只能二选其一。有些投资者会以一般黄金ETF保留参与升幅的机会，再配置 Covered Call 策略以争取潜在收入。

无论选择哪种策略，黄金都只是投资组合的一部分。投资者不妨先厘清自己追求的是「升幅」还是「现金流」，再按个人的风险承受能力及理财目标，决定持仓比重。

目前，香港市场已有采用黄金备兑认购期权策略的ETF，例如 Global X 黄金备兑认购期权主动型ETF*（3533）（*此基金为一只合成交易所买卖基金）。该ETF主要透过总回报掉期，参与金价表现及备兑认购期权策略的回报，因此涉及交易对手风险。投资者应参阅网站了解相关资料及风险因素：

https://www.globalxetfs.com.hk/cn/funds/gold-covered-call-active-etf/